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　　作家：胡欣 /F0299540、 Z0012133/

　　赞成辩论员：陈硕/F03131630/

　　一德期货动力化工分析师

　　内容摘录

　　自然橡胶：

　　2024年自然橡胶合座走势呈现触动上扬的趋势，额外是四季度初，由于宏不雅等感情带动，盘面一度面对20000点，跟着商场感情降温后，盘面回落，还原前期大宗资金进入带来的高潮。从供给端来看，2024年前三季度的天气扰动因素较多，国表里产区原料开释多在过渡期受阻，进入旺产期天气扰动减少，东南亚产区平淡放量，合座供应或将接续2023年度减产趋势，但降幅有所见缓。从需求端来看，下半年国际需求略有回应，半钢胎开工保管高位运行，关于上游橡胶的需求支撑较强，全钢胎开工平定，保管刚需采购，但卑劣终局合座需求改善不足预期。11月好意思国大选特朗普奏凯后对我国加征关税，削弱了我国橡胶卑劣成品出口至交意思国的竞争力，或将编削生意流向，需温和后续出台的策略走向以及策略落地情况。

　　2025年单从大家产区橡胶树树龄、新栽植面积等因素推算，减产预期偏弱，但推敲到最大的影响因素——天气，咱们无法给出准确预期，需合手续温和天气影响。2025年卑劣轮胎的大家需求忖度接续稳步增长，基本面供需缺口或保管扩大趋势，但国内轮胎企业仍在加速出海，将对国内轮胎企业的排产和订单有所影响，需温和国内关系策略刺激内销的程度。

　　合成橡胶：

　　2024年合成橡胶经历了触动高潮后，从10月中旬合手续下落，戒指11月29日，已收回前三季度的高潮幅度，跌至接近岁首的水平。本年合成胶的走势基本奴隶自然橡胶的走势，唯有两次走出了独处行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯价钱高潮推动的BR盘面上行，带动RU上行；另一次等于从10月中旬于今的下落，原因是上游原料丁二烯价钱快速下落，老本端塌陷导致BR价钱不断下挫，独处于RU和NR触动整理的行情。由于合成橡胶主要卑劣与自然橡胶基本重合，上游丁二烯的走势将是影响合成橡胶能否走出独处行情的病笃影响因素。

　　2025年上游丁二烯忖度有快要110万吨的新投产，或将给丁二烯商场带来一定利空，需温和丁二烯出口端能否有增量，以减轻国内供应压力。2025年合成橡胶的主要卑劣——半钢胎的需求预期较好，主要温和关系策略推动下新动力汽车等终局需求的跟经由度。

　　中枢不雅点

　　自然橡胶：

　　2025年从产能看减产预期偏弱，但最大的影响因素——天气因素不成预测， 咱们无法给出准确的供应预期，需合手续温和天气影响。2025年卑劣轮胎需求或稳步增长，需温和轮胎企业加速出海对国内企业的影响，以及国度关系策略刺激下推动内销的程度。

　　风险点：宏不雅波动、地缘政事影响、极点天气打扰、需求大幅减少、供应增量超出预期。

　　合成橡胶：

　　2025年上游丁二烯产能有加多预期，需温和丁二烯出口端能否有增量。2025年卑劣半钢胎需求预期较好，或对合成橡胶行情有所托底。

　　风险点：丁二烯价钱超跌、宏不雅影响、需求大幅减少、地缘政事影响。

　　01

　　2024年行情回想

　　1.1 自然橡胶

　　2024年自然橡胶触动高潮，合座价钱要点上移。在开割初期，由于厄尔尼诺征象，大家主产区出现干旱天气，橡胶林开割展期，重叠EUDR原料备货需求，国表里产区原料价钱高企，推动胶价上行。下半岁首国内产区逐步进入旺产季，厄尔尼诺征象也逐步达成，原料供应回应，胶价回落。8、9月份接连的台风天气不容了东南亚产区的割胶使命，国内海南产区一度碰到重创，出现停割、卑劣工场停工，原料供应焦灼，价钱再度上行。另异邦内商品小牛市对橡胶商场也有一些带动，重叠国际产区阶段性的供需错配，多厚利好刺激下，胶价一度接近20000点，商场感情高潮。而国庆节技能传出的EUDR推迟落地的音问给商场感情降温，收假后盘面马上下落，归来基本面。戒指11月29日，盘面宽幅整理，收回了前期由于感情面波动引起的涨幅。

　　图 1.1：RU主力合约价钱

　　图 1.2：NR主力合约价钱

　　图 1.3：老全乳现货价钱

　　图 1.4：泰混东说念主民币价钱

　　1.2 合成橡胶

　　2024年合成橡胶经历了触动高潮后，从10月中旬合手续下落，戒指11月29日，已收回前三季度的高潮幅度，跌至接近岁首的水平。本年合成胶的走势基本奴隶自然橡胶的走势，唯有两次走出了独处行情：一次是5、6月份由于原料丁二烯前期出口同比涨幅较大，国内可融会现货货源焦灼，价钱高潮推动的BR盘面上行，也带动RU上行；另一次等于从10月中旬于今的下落，原因是原油价钱下落，裂解装配老本下移，分娩利润转好，合成橡胶上游原料丁二烯产量加多，重叠前期展期到港的船货麇集到达，口岸库存承接累库，现货紧缺的所在赢得缓解，价钱快速下落，老本端塌陷导致BR价钱不断下挫，独处于RU和NR触动整理的行情。

　　图 1.5：BR主力合约价钱

　　图 1.6：顺丁橡胶现货价钱

　　图 1.7：丁苯橡胶现货价钱

　　图 1.8：丁二烯现货价钱

　　02

　　基本面研判

　　2.1 自然橡胶供应减产预期若现，较2023年减产幅度见缓

　　戒指2024年10月，ANPRC主产国自然橡胶产量累计同比略减0.45%，2023年同期的产量累计同比减少2.47%。而现在国内云南产区逐步停割，东南亚产区诚然正处旺产季，但天气打扰仍存，额外是泰国南部近期多降雨，或有洪涝灾害的可能。合手续的降雨会导致气温镌汰，减少橡胶树的干含量，追随的大风也会导致部分橡胶树的倒伏，若有洪涝灾害，万古期的水淹对橡胶树的根系也会带来不成逆转的零乱作用。因此本年合座供应的减产预期迟缓介意，但较旧年而言，减产的幅度见缓。

　　图 2.1：ANPRC自然橡胶产量（万吨）

　　图 2.2：ANPRC自然橡胶产量同比

　　泰国产区戒指10月累计产量约367万吨，累计同比微增0.08%。上半年由于EUDR原料备货需求，以及国内内需加多，泰国自然橡胶出口同比减少。下半年，EUDR蔓延落地后，供应商前期储备的原料将流入商场，但具体有若干量，将会对商场产生多大程度的利空，咱们不知所以，但从10月份的出口数据来看，相较9月涨幅不大，9月出口削减的一部分原因也在于台风等天气影响海上运载，因此咱们不错推断供应商前期所囤的EUDR原料量不大，更多的如故出口至欧洲国度，对出口我国的量形因素流。

　　图 2.3：泰国杯胶价钱（泰铢）

　　图 2.4：泰国胶水价钱（泰铢）

　　图 2.5：泰国自然橡胶产量（万吨）

　　图 2.6：泰国自然橡胶出口（吨）

　　戒指2024年10月，马来西亚自然橡胶产量共31.01万吨，累计同比加多8.09%；越南自然橡胶产量共99.76万吨，累计同比略增1.80%；印度尼西亚自然橡胶产量共204.69万吨，累计同比减少7.37%。戒指2024年9月，马来西亚自然橡胶出口累计同比略增3.79%，但9月出口数据大幅减少。戒指2024年10月，越南自然橡胶出口累计同比减少4.88%；印度尼西亚自然橡胶出口累计同比30.73%。印尼的减产已成定局，或与迁齐门关系，新齐门是印尼第二大橡胶栽植省份，前几年因为新冠病毒而程度安闲，从本年的产量和出口数据来看，或正加速鞭策中。

　　图 2.7：马来西亚自然橡胶产量（万吨）

　　图 2.8：马来西亚自然橡胶出口（吨）

　　图 2.9：越南自然橡胶产量

　　图 2.10：越南自然橡胶出口

　　图 2.11：印度尼西亚自然橡胶产量

　　图 2.12：印度尼西亚自然橡胶出口

　　戒指2024年10月，我国自然橡胶产量共67.35万吨，累计同比略增4.56%；我国自然橡胶入口量累计434.66万吨，同比减少16.25%。其中9月入口低于前五年的平均值，而10月份入口量达到前五年的最大值水平，原因是9月接连的台风天气导致海上运载受阻，船货展期到港。合座来看我邦本年入口量减少幅度较大，国内合座现货偏紧，亦然自然橡胶价钱要点上移的原因。而我国自然橡胶主要入口国度是泰国，前期由于EUDR原料备货及生意流向欧洲等地，出口我国的自然橡胶被分流，导致我国入口量较旧年减少。我国云南产区忖度于11月底、12月初停割的预期不变，需温和海南产区的原料放量情况，以及泰国出口至我国的自然橡胶量的变化。

　　图 2.13：云南地区天气

　　图 2.14：云南胶水价钱（元/吨）

　　图 2.15：海南地区天气

　　图 2.16：海南胶水价钱（元/吨）

　　图 2.17：中国自然橡胶产量（万吨）

　　图 2.18：中国自然橡胶入口

　　图 2.19：中国自然橡胶入口

　　图 2.20：泰国自然橡胶出口至中国（万吨）

　　2.2 合成橡胶上游丁二烯现货走势辅导合成胶走独处行情

　　戒指2024年10月，顺丁橡胶产量共387.31万吨，累计同比略增1.37%。由于合成橡胶卑劣与自然橡胶基本重合，上游丁二烯的走势将是影响合成橡胶能否走出独处行情的病笃影响因素。

　　1-2月上游丁二烯外盘价钱坚挺，出口成交较好，音问提振供方及中间商报价坚挺上行，卑劣随利润承压，但春节前后备货需求支撑，丁二烯价钱推高。出口订单部分麇集在3月装船，重叠国内分娩装配造就，供应端偏强，卑劣需求刚需跟进，丁二烯价钱接续触动高潮。4-5月由于丁二烯价钱不断推高，卑劣顺丁橡胶分娩利润被压缩，丁二烯内销转弱，多空博弈下，丁二烯价钱横盘窄幅整理。6月口岸船货展期到港，口岸库存不断去库，国内现货可融会货源逐步焦灼，丁二烯价钱不断推高，同期卑劣合成橡胶需求偏好，库存不断去库至低点，中游丁二烯供需双强的所在下价钱走高后企稳。8-9月台风天气影响口岸船货到港，丁二烯口岸库存低位接续到十月中旬，技能国里面分分娩企业外售缩量，导致丁二烯国内现货合手续偏紧，推动丁二烯价钱再次上行，卑劣合成橡胶分娩利润转为合手续亏空。10月船货麇集到港，天津新产能虽没能奏凯投产，但10月净入口跳动前五年高点，缓解了国内现货焦灼，丁二烯价钱运行下行。11月中英天津装配投产，丁二烯供应上量，产业链利润向卑劣传导，合成胶分娩毛利逐步回正，但终局卑劣维稳，跟进乏力，丁二烯和合成胶库存转累库趋势，行情大幅回落。现在合成胶价钱依然回到岁首水平。

　　图 2.21：顺丁橡胶产量（万吨）

　　图 2.22：丁苯橡胶产量（万吨）

　　图 2.23：顺丁橡胶显性库存（吨）

　　图 2.24：丁苯橡胶显性库存（吨）

　　图 2.25：丁二烯产量（万吨）

　　图 2.26：丁二烯表里盘价差（元/吨）

　　图 2.27：丁二烯净入口量（吨）

　　图 2.28：丁二烯口岸库存（万吨）

　　图 2.29：顺丁橡胶分娩毛利（元/吨）

　　图 2.30：丁苯橡胶分娩毛利（元/吨）

　　2.3 需求端全钢胎同比走弱维稳，半钢胎同比偏高运行平定

　　2024年全钢胎开工率保管同比偏低运行，轮胎库存仍偏高位，“金九银十”技能内销跟进偏乏力，卑劣终局重卡销量旺季不太旺。本年全钢胎的出口判辨偏好，下半年出口较上半年增多，全钢胎库存也鄙人半年逐步去库。进入四季度后卑劣终局需求运行转弱，全钢胎库存又转为累库。

　　图 2.31：全钢胎开工率

　　图 2.32：全钢胎库存盘活天数

　　图 2.33：全钢胎出口（万吨）

　　图 2.34：汽车产量（万辆）

　　图 2.35：中国整车货运流量指数

　　图 2.36：重卡销量（辆）

　　2024年半钢胎开工率保管同比偏高运行，卑劣乘用车销量合手续向好，半钢胎库存一直处于较低位水平，出口方面也保管同比偏好，半钢胎需求合座好于全钢胎。诚然全钢胎开工偏低拖拽上游橡胶需求，但由于半钢胎需求保管向好，合座轮胎分娩破钞自然橡胶、合成橡胶的量同比偏高。不外“金九银十”技能需求跟涨乏力，全年合座需求呈现淡季不淡、旺季不旺的所在，四季度后需求转淡，半钢胎的库存运行转累库。

　　图 2.37：半钢胎开工率

　　图 2.38：半钢胎库存盘活天数

　　图 2.39：半钢胎出口（万吨）

　　图 2.40：乘用车销量（辆）

　　图 2.41：轮胎分娩破钞自然橡胶量（万吨）

　　图 2.42：轮胎分娩破钞合成橡胶量（万吨）

　　本年合座供应由于天气打扰较多而有所减量，而卑劣半钢胎需求较旧年转好，技能由于EUDR原料分流泰国入口至我国的自然橡胶量，导致国内现货一直处于偏紧的所在。从深淡色胶库存以及青岛保税区内+区外的库存来看，现在仍保管去库趋势，给自然橡胶商场底部的支撑较强。

　　图 2.43：深色胶库存（万吨）

　　图 2.44：淡色胶库存（万吨）

　　图 2.45：社会总库存（万吨）

　　图 2.46：区内+区外库存（万吨）

　　九月国储局完成了两轮抛储，抛储的量和价钱均超出预期，后市冲高小幅回落。抛储这一动掸按理来说关于商场是利空因素，但从成交量和成交价钱来看，更多的是响应出现货商场上可融会的廉价货源紧缺。且从统计来看，现在国储局库存全乳胶余量不高，明天或有收储的预期。

　　表 1：国内抛收储回想

　　03

　　2025年橡胶商场瞻望

　　3.1 需求瞻望

　　2025年终局卑劣汽车需求预期向好，额外是新动力汽车。我国新动力汽车内销和出口数据齐同比旧年偏好，国内关系策略饱读吹下，预期需求将保管稳步上升。此外现在轮胎厂的国际库存并不高，因此在降息周期中，轮胎卑劣企业的备货意愿较强。但我国轮胎厂加速出海仍在鞭策中，或对我国轮胎出口订单产生一定程度的压制，国内轮胎企业排产或受影响，需温和国内关系策略刺激下内需增长程度。从汽车销量和注册量来看，西洋需求商场仍有向好预期，但好意思国大选特朗普当选后对生意流向有所影响，国际生意流向或有编削，需温和国际关系策略发布和本色落地情况。

　　图 3.1：国内新动力汽车销量（辆）

　　图 3.2：国内新动力汽车出口（辆）

　　图 3.3：好意思国卡车销量（辆）

　　图 3.4：欧盟汽车注册量（辆）

　　3.2 自然橡胶

　　从供应端来看，2018年新栽植面积较2017年及2016年均减少，但减少幅度小于2017年。各主产国开割率和单产也有不同程度的下降。因此，若不推敲极点天气影响，现在主产国产能或已进入下行通说念。但天气打扰因素手脚自然橡胶供应端最大的影响因素，存在不成预测性，减产预期仍存，主要分娩压力仍鄙人半年旺产季出现。还需温和停割期至下一个开割期之间的这段时间的情况。

　　此外，EUDR展期落地，原料备货时间线拉长或将其利多影响削弱，推迟后流入我国的现货环比加多，国内供应压力短时加多。但该策略并未取消，仍将影响泰国出口至我国的自然橡胶分流，底部支撑仍存。据泰国11月18日音问，泰国橡胶解决局（RAOT）追究启动2025财年“橡胶减慢销售”神志，因为现在橡胶价钱阵势依然对抗定，加上南部地区现已运行多雨的季节，橡胶局将从参与神志标农民机构手上收购橡胶产物，恭候橡胶价钱符合且橡胶栽植农容许的时机再出售，该神志将有助于放缓橡胶干涉商场，减少橡胶价钱波动，并匡助橡胶栽植农和橡胶机构在恭候橡胶价钱合理且农民容许的时机，有有余的资金流动性。

　　轮廓来看，自然橡胶2025年忖度价钱要点上移，提议逢低多配。

　　风险点：宏不雅大幅波动、供应超预期、需求大幅减少、极点天气打扰。

　　图 3.5：ANPRC 9国橡胶栽植面积（千公顷）

　　图 3.6：各主产国总栽植面积（千公顷）

　　图 3.7：各主产国开割率（千公顷）

　　图 3.8：各主产国橡胶栽植单产（万吨/千公顷）

　　表 2：自然橡胶均衡表

　　3.3 合成橡胶

　　2024年丁二烯产能加多但产量累计同比增幅有限，戒指10月仅累计加多1.37%，原因是原油价钱高企，加大裂解装配分娩老本压力，影响裂解装配开工。2025年上游丁二烯忖度新投产快要110万吨，且由于特朗普上台后目的消弱对传统化石燃料的监管，加多国内石油、自然气和煤炭的分娩，若该策略落地试验，则国际动力价钱，额外是原油和自然气价钱将下行，裂解装配分娩压力缓解，利润树立，或将擢升开工负荷，关于丁二烯商场产生一定利空影响，但传导链较长，影响或得以削弱。丁二烯商场短期或触动整理，需温和新产能投产节拍，在供应上量的布景下，温和丁二烯出口方面能否有所起色，以减轻国内供应的压力。合成橡胶由于其于自然橡胶的关联性较高，走势或仍将奴隶自然橡胶，温和上游丁二烯的辅导，看合成橡胶是否能走出独处行情。

　　风险点：宏不雅大幅波动、国际动力价钱大幅下落、上游丁二烯新投产蔓延落地、需求大幅减少。

　　表 3：丁二烯均衡表

　　表 4：合成橡胶均衡表

　　裁剪：武宇杰

　　审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/

　　复核：何牧

　　申诉制作日历：2024年11月29日

　　来去商讨业务经验：证监许可〔2012〕38号

　　免 责 声 明

　　本辩论申诉由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货来去商讨业务经验（证监许可〔2012〕38号）。

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　　本申诉所载内容及不雅点基于辩论东说念主员合计委果的公开信息或实地调研府上，仅响应本申诉作家的不同设念念、看法及分析按序，但一德期货对这些信息的准确性和完好性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本申诉中的信息以及所抒发意见，仅作参考之用，不组成任何来去、法律、管帐或税务的最终操作提议，一德期货不就申诉中的内容对最终操作提议作出任何担保，不合因使用本申诉的材料而导致的损失负任何包袱。职业对象不应单纯依靠本申诉而取代自己的独处判断。

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包袱裁剪：李铁民