【1、复盘与回归】

1.1、市集说明：景气度和流动性起决定性作用，比主流指数略好。

光伏斥地指数跌了20.86%，这个跌幅比市集主要指数的情况稍许好少量。光伏斥地指数终末是收跌20.86%，在归拢时期呢，市集主要指数的说明是这样的：上证指数跌了15.7%，沪深300跌了22.5%，中证500跌了20.57%，创业板指跌了30.7%。光伏斥地指数相对于这些市集主要指数的逾额收益，辞别是-5.2个百分点、1.6个百分点、-0.30个百分点、9.8个百分点。

景气度和流动性是影响光伏指数市集变动的重要成分。回思起2022年，光伏指数市集的说明可分红三个阶段：从岁首到4月的承受压力向下探底阶段、5月到8月的强力反弹阶段、9月到年底的又一次承压阶段。对于光伏这种成长立场的赛说念而言，壮健的国外需求景气度和超出平方水平的市集流动性，在分子端和分母端这两个方面成为市集说明的主要推能源量，咱们从这两个方面来望望上述三个阶段：第一个阶段，硅料价钱在2021年底的时候触底，然后在本年龄首又涨上去了，这就把组件价钱拉高了，电站的里面收益率（IRR）就承受压力了，环球脱手惦记这会对光伏下流需求产生负面反应，分子端的景气度预期就变弱了。归拢时期，好意思联储脱手加息，欧洲地缘冲突变得更严重了，再加上上海因为疫情封控，国表里这些事情的冲击让市集风险偏好缩短了，分母端培植估值的智力也就变弱了。

第二阶段呢，在外需这块儿给光伏需求带来了量价方面的驱动。在价这方面，自然气等能源价钱往高涨，再加上东说念主民币贬值，就把高价组件的影响给对冲掉了。在量这方面，一季度印度市集的组件需求冲量之后，欧洲市集对传统能源替代品的需求变多了，5月份出口到欧洲的组件数目增多了140%。这种比较景气的外需在分子端起到了助力的作用。同期呢，国内的流动性在4月份之后投放速率加速了，这就促使流动性溢价和风险偏好往回升，给分母端提供了支捏。第三阶段，8月之后，组件月度出口的增速着落了，这和之前国外市集库存增多以及装配的东说念主手不够筹商系，也跟自然气等能源价钱回落筹商，分子端的景气程度出现了波动。在归拢时期国内这边，地产“三支箭”计策一个接一个地推出，宽货币向宽信用传导的预期变得更热烈了，剩余流动性在旯旮上越来越紧，像光伏这种成长立场的钞票在分母端的蔓延智力就有压力了。

1.2、估值分析：市盈率的估值照旧调到了低位，处在历史底部区间。

2022年的时候，光伏斥地指数的估值水平降下来了。SW光伏斥地指数的市盈率TTM是24.60倍，它现时这个市盈率的估值水平呢，比历史上10.94%的区间齐要高。市净率是5.03倍，这个市净率的估值水平比历史上70.97%的区间齐高。在畴前的一年里，SW光伏指数市盈率（TTM）着落了52.4%，市净率着落了32.1%。估值发生变化，一部分是因为指数轻率跌了20%，还有一部分是因为公司盈利增多了、盈余积存变多了，还有股权募资这些成分变成的。

光伏指数的市盈率相对溢价处在历史低位，可市净率相对溢价却在历史高位。sw光伏指数跟全部A股比起来，市盈率估值是折价的，折价率为26.5%，这个折价率在历史数据里处于10.88%的区间。和沪深300比，它的市盈率估值溢价是19.7%，这个溢价水平在历史数据里处于8.2%的区间。sw光伏斥地板块跟全部A股比拟，市净率估值溢价是92.5%，和沪深300比，市净率估值溢价是85.4%，这两个溢价水平在历史数据里辞别处于87%和85%的区间。光伏指数市盈率和市净率的溢价说明存反差，这是因为它盈利水平高。本年前三季度，sw光伏斥地全体的ROE接近20%，比市集主流指数和其他行业指数的全体ROE水平高多了。

主流指数的市盈率估值在历史上处于低估区间。现时全部A股的市盈率中位数是33.49，在历史上处于26.01%的分位；市净率中位数是2.61，处于历史33.16%的分位。从主流指数来看，上证50、沪深300、中证500的市盈率历史分位辞别是42.9%、26.2%、22.6%，市净率分位辞别为69.4%、62.9%、22.9%。在行业方面，多数指数的市盈率估值降到了30%历史分位及以下，市净率估值降到了40%历史分位以下。行业估值着落，主如果市集诊疗和利润增长变成的。在31个行业里，超越一半的行业指数跌了超越18%，快要一半的行业全体利润同比着落了。本年前三季度，sw光伏斥地板块营收4837亿元，同比增长76%，包摄净利润580亿元，同比增长107%，净钞票收益率19.7%，功绩在行业里比较靠前。

1.3、产业数据：需求一直很景气，产业链价钱步入诊疗期。

下流需求一直挺景气的，不外增幅环比变窄了。从内需看，国内前11个蟾光伏新增装机量有65.7GW，同比增长88.7%。从外需看，前11个蟾光伏组件出口量为137.7GW，同比增长66.16%。到了第四季度之后，下流需求就阶段性地放缓了。从内需来说，组件价钱高，环球就不雅望起来了，而况能源局《对于积极推动新能源发电技俩应并尽并、能并早并筹商责任的奉告》里章程，新能源技俩并网不必非要全容量建成，这样一来，年底抢购组件的干劲就弱了些。从外需来说，之前渠说念库存有积压，装配工东说念主数目又有端正，组件单月出口量从9月份脱手环比就着落了。

多晶硅在上游的价钱一直到年底齐是高位盘整，可电板片的价钱却逆着大势往高涨。2022年多晶硅细巧料的价钱是一齐攀缘然后盘整，岁首的时候轻率是23万元/吨，到8月就涨到30万元/吨了，之后就在这个高价位一直盘整，一直捏续到11月底。进入12月后价钱就脱手有变化了，到12月中旬的时候就跌破28万元这个关隘了。中游硅片价钱诊疗比硅料价钱要早，从9月脱手硅片价钱就束缚地往下调。不外在这个时候，电板片的价钱却呈现出一种逆势高涨的趋势。主要原因呢，是硅片这边产能增多得比较多，电板片这边正处在P型和N型时刻迭代的时候，而况两种N型时刻阶梯还不解确呢，这些成分影响下，新增产能就受到了一定的端正，就出现了阶段性的供给弥留这种情况。

硅料的价值量占比最大，电板片价值量占比在增多。按照每瓦的价值，扣掉主链上一个时势的原材料资本，用每瓦的价差来计算各个时势价值量的占比情况。以2022年12月初的组件价钱来算，在1.98元/瓦的组件价值里：硅料时势价值量轻率是0.76元/瓦（占38.5%），硅良晌势俭0.13元/瓦（占6.7%），电板良晌势价值量差未几0.39元/瓦（占19.8%），组件时势俭0.63元/瓦（占31.8%），工业硅约0.06元/瓦（占3.2%）。硅料时势和电板良晌势价值量的占比有很大幅度的培植，组件时势价值量占比着落了。

硅料和电板良晌势的价差有很较着的培植。到2022年12月的时候：硅料时势（除去工业硅价钱），单瓦的价差达到了0.76元（和岁首比涨了31%）；硅良晌势（除去硅料价钱），单瓦价差是0.13元（涨了13%）；电板良晌势（除去硅片价钱），单瓦价差0.39元（涨了26%）；组件时势（除去电板片价钱），单瓦价差0.63元（降了21%）。

硅料时势的盈利智力到顶了，电板良晌势则脱手触底反弹。2022年全年硅料盈利齐很高，头部企业毛利率能达到80%，这是历史上比较高的水平了。硅良晌势盈利智力有压力，每个季度齐不才滑，到了15% - 17%这个区间，这是2016年以来的低水平了。电板片盈利在鼎力缔造，掂量到年底毛利率能达到20%摆布，就收复到2019年的水平了。一体化企业的盈利也在缔造，三季度头部企业毛利率轻率在13 - 15%，掂量四季度能收复到15%以上。

【2、瞻望与分析】

2.1、需求分析：需求是由降本驱动的，在2023年将迎来大界限增长。

资本是需求的重要驱动要素。2022年有逶迤，到了2023年资本着落迎来拐点。进入全面平价阶段后，光伏需求量的测算就不再受补贴总和的端正了，而是由市集主体证据技俩收益率来决定光伏产物的购买量，在这当中资本对需求的影响权重是最大的。在畴前十年里，全球光伏电站的启动投资资本（CAPEX）一直不才降，到2021年底轻率是5.91元/W，哪怕是组件价钱波动的2021年，资本也保捏了6%摆布的降幅。这期间，组件成果提高、开发商教会增多、装配过程中东说念主力资本量入为用等好多成分促使了全球光伏资本着落。

国内这边呢，2021 - 2022年的时候，全体CAPEX降本的趋势不太顺，有逶迤。为啥呢？供应链有缺口，硅料价钱就变高了（之前玻璃价钱也高过），再加上大量原材料的价钱总是波动，这齐让降本趋势没法一直保捏下去。算下来，2022年国内光伏电站CPAEX的平均资本在4.0 - 4.2元这个范围，跟前年比还稍许涨了点。现时硅料价钱脱手着落了，掂量2023年国内和国外的光伏CAPEX资本齐会沿路着落，这样就能带动全球光伏市集有新的需求了。

组件价钱如果在1.8元/W以下，就能带动大界限的集结式光伏需求。按照西勘院的数据，如果里面收益率（IRR）是7%，组件价钱处于低于1.8元的区间。在莫得储能成立的情况下，寰宇有21个省区能够达到集结式光伏平价上网的要求；如果成立10% 2小时的储能，寰宇有12个省区可以清闲平价上网的要求。假定辅材价钱和单瓦利润不变的话，硅料价钱降到16 - 17万元/吨的时候，就能让组件价钱降到1.75 - 1.80元这个区间，这样就能让大界限的集结式光伏需求启动起来。

十四五期间，国内新增装机量的核心提高到了100GW。资本、疫情这些成分会有插手，是以掂量2022年全年国内新增装机量轻率在80GW到90GW之间，不外本年全年组件招标界限超越了120GW。按照“降本放量”的逻辑来看，2023年国内新增装机量掂量会接近100GW。在之后的年份里，国内的需求有望一直处在高位。证据各省十四五筹谋来算，国内每年新增装机量平均在86GW以上，再结合户用、工营业等技俩的需求，能估算出后续年份国内新增装机需求量的核心轻率在100GW以上。

全球新增装机量的核心能达到300GW以上。2022年的时候，能源价钱有影响，欧洲地区装机量很可能会翻倍增长，能达到60GW，印度市集的增量也挺好，掂量会超越14GW。好意思国市集因为硅料溯源这些计策的影响，组件供应受限，掂量新增量在20GW摆布，跟之前比是下滑的。总的来讲，2022年全球新增装机量轻率在205GW - 250GW。再看2023年，在欧洲市集不绝增多、中国和好意思国市集又从头回到增长现象的预期下，全球新增装机量有但愿超越300GW。在背面的年份里，全球每年平均新增装机量的核心掂量在320GW以上。

2.2、主产业链：硅料的供给瓶颈被阻扰，主链脱手降价放量。

硅料产能大幅增多，主产业链供给的端正成分没了。2020年我国刚提议碳中庸计策指标的时候，光伏产业就脱手大界限扩大坐蓐了。2021年到2022年这四年间，主产业链四个时势产能每年平均增长齐能达到50%。硅料时势呢，因为钞票进入大、爬坡周期长这些时刻方面的原因，再加上疫情插手、能耗管控等外部成分，骨子产出增多的量比其他时势少，在最近两年景了光伏主产业链供给上的瓶颈。好多硅料企业齐有大界限的产能正在建设，像协鑫、通威、新特、大全、东方但愿这五家大企业，掂量2022年能新增35万吨以上的产能，在行业新增供给里占比超越70%。掂量这些企业在2023年还会保捏这样的扩产力度，新增产能达到54万吨以上，这会让我国光伏硅料行业的总产能达到200万吨以上，这样光伏产业主要的供给端正成分就打消了。

硅料产量在2022年第四季度就脱手加速投放了，到2023年能达到130万吨的产量，这样就能支捏400GW的装机量。无数硅料产能在本年第三季度投放之后，从第四季度起硅料产量就加速增长了。10月和11月硅料的月度产量齐创了历史新高，辞别是8.7万吨和9.0万吨，跟前年同期比，增幅齐超越100%。本年前11个月硅料总共产出了70万吨，推测全年能产出轻率80万吨，同比增幅是58%。按照每瓦2.7克的硅耗来算的话，可以支捏2022年247GW的新增装机量。掂量硅料产量会捏续增长，2023年能达到130万吨以上，增幅超50%，能清闲全年400GW光伏装机量的需求。

硅片的产能和产量一直在增多，2023年产出能到480GW呢，竞争的场合变得越来越分散了。不透彻统计走漏，名次靠前的12家硅片企业在2022年总的产能超越了500GW，跟前年比，增多的幅度超越了40%。掂量2023年硅片企业产能蔓延的幅度会变小，增多幅度不到40%，不外扩产的骨子界限超越200GW。2023年主要增多产能的是高景、双良、上机这些不是头部的厂商，这就使得行业的集结程度进一步着落了。2022年前11个月硅片产量是300GW，增多幅度是40%，全年总产量应该能达到340GW，跟前年比，增多幅度接近50%。如果上游硅料产量增多的话，掂量2023年硅片总产量能达到480GW，跟前年比，增多幅度是40%。

2022年是紧均衡现象，到了2023年主产业链的供需就偏宽松了。把主产业链各个时势的产能产量情况抽象起来看，2022年硅料、硅片、电板片、组件的产出量掂量辞别能达到296GW、340GW、300GW、280GW，增幅轻率在40% - 50%。和2022年组件大致260GW的需求量比拟，处于比较紧的均衡现象。掂量2023年主产业链里硅料、硅片、电板片和组件的产量辞别是400GW、480GW、450GW、420GW，同比增幅大致40%，这和全球轻率340GW的组件需求量相对应，供需关系就从紧变松了。

2.3、辅料这一时势：收获于供需的扩大，促使结构升级。

金刚线：细线化应用在加速，钨丝母线产能很快就要落地了。薄片化的进度也在加速，金刚线的直径络续变小。硅片薄片化这种趋势照旧有很万古期了，因为斥地和时刻络续跳跃，主流的P型硅片厚度在2016年是190um，到2021年就降到165um了。本年呢，由于硅料价钱高涨，硅片薄片化进度有加速的迹象，这样作念是为了增多每公斤硅棒能切出的硅片数目，从而缩短硅片原材料的资本。现时，每公斤方棒能切出的硅片数目可以达到66片以上，比往年提高了3% - 4%。经测算，就算硅片厚度不变，金刚线直径从50um降到40um，因为硅料利用率提高了，出片量也能增多3%。按照CPIA的预测，P型硅片的主流厚度会降到150um，同期N型HJT等硅片的厚度会降到120um。

硅片产量增多，还有硅片变薄这种趋势，这俩成分沿路让金刚线的需求增长了。在需求很昌盛以实时刻络续更新换代的情况下，硅片的产能和产量推测会一直扩大，这样一来金刚线的需求量就会增多。在这个过程里，硅片会络续变薄，金刚线变细的速率也会加速，金刚线每GW的线耗量会跟着金刚线直径变小而增多。掂量2022年金刚线需求量是1.7亿公里，到2023年需求量会达到2.63亿公里，如果按照每公里30 - 35元来算的话，市集界限轻率在70 - 80亿元，同比增长50%。

主要厂商扩产的幅度很较着，2023年钨丝母线有望增多产量。到2022年末的时候，行业里主要的金刚线坐蓐企业，总产能估算超越3亿公里。像好意思畅、岱勒这些传统的金刚线厂商，扩产幅度齐保捏在50%以上，高测等作念切片代工的企业也有大界限的扩产计划。掂量2023年头部企业还会不绝按这个节律扩产，不外对于那些黄丝母线金刚线一体化的企业来说，母线产能的蔓延幅度可能比金刚线产能要低。碳钢丝线表面上的线径极限轻率是30um，钨丝线表面上线径能低到24um，是以钨丝线有更好的发展空间。现时，在通常是38或者35线径的情况下，钨丝金刚线的破断力比碳钢丝线要高出8% - 10%摆布，可是它的资本是碳钢丝线的好几倍，产量不够以及短少界限化效应，这齐禁锢了资本缩短的趋势。掂量2023年上半年，夏钨等企业的钨丝母线新增产能将会杀青，这会推动钨丝金刚线批量使用，从而在比较大的范围内考证它的可靠性和经济性。

（2）逆变器：国内光伏装机量的增多带动了逆变器的增长，储能技俩发展能源很足。主产业链降价后，逆变器的需求无数增长，2023年国内集结式装机量会大幅增多。主产业链全面降价的时候，掂量2023年全球新增的光伏装机量能接近300GW，这样一来，逆变器的需求量就会达到360GW以上。其中集结式逆变器占比轻率26%，组串式逆变器占比约72%，算下来整个这个词光伏逆变器的市集界限会超600亿元，同比增长超越50%。在国内，散布式市集对组件价钱的接纳度比较高。2022年前三季度，国内散布式新增装机量达到35GW，归拢时期集结式新增装机量惟有17GW，掂量国内全年装机量接近30GW，占全部新增装机量的36%。瞻望2023年，跟着组件价钱着落以及形状大基地全面开建，国内集结式大地电站可能会无数增多，掂量全年新增装机量能达到45GW，同比增长50%以上，还会带动集结式逆变器和大型储能的需求。

新能源产量增多，计策方面理顺价钱，沿路推动储能的需求。形状技俩大界限并网的时候，就有功率弧线匹配的问题。从典型的一天内的情况来看，光伏中午出力最多的时候，频频是负载端低谷的时候；从一个月的利用小时数来看，这种错配情况也很较着。计策从网侧、源侧、用户侧这三个方面入部下手来搞定这个问题。在用户侧，2021年7月，发改委能源局发布了《对于进一步完善分时电价机制的奉告》，要求：上年或者当年掂量最大系统峰谷差率超越40%的所在，峰谷电价价差原则上不低于4:1，其他所在原则上不低于3:1，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。

2021年12月脱手全面试验电网代理购电计策之后，各省的峰谷价差总体上是扩大的。本年10月的时候，有14个地区最大峰谷价差齐超越了0.7元/kwh。在电源侧，2021年8月出台的《对于荧惑可再生能源发电企业自建或购买调峰智力增多并网界限的奉告》，这个奉告是荧惑保险性并网除外的界限按照15%以上的功率成立储能的。在电网侧，本年6月出台的《对于进一步推动新式储能参与电力市集和颐养讹诈的奉告》章程，储能能看成孤苦主体参与电力市集，在电力运行里起到顶峰、调峰、调频、爬坡、黑启动等多种作用。

国表里新式储能的装机界限在络续增长，国内的招标界限也在上升。2021年，全球新式储能新装机量超10GW，同比增长快要70%；国内新增装机量达2.7GW，涨幅超80%，累计装机量超25GW。2021年，那些头部的国产储能系统供应商在国外的出货量超5GW，像阳光电源和比亚迪这样领有逆变器、电芯以及国外渠说念优势的企业，出货量名次靠前，二者系数出货量接近4GW。科士达等国产供应商，通过和国外品牌商互助来开拓户用散布式市集，说明也可以。还有，不透彻统计走漏，本年前11个月，我国储能新招标量超25GW/50GWH，这是在为2023年及之后的储能建设储备技俩。

（3）碳碳热场：龙头企业一直在蔓延，资本竞争会让毛利率有离别。这是硅片耗材，能从行业扩产中受益。这些年，跟着硅片尺寸络续变大，碳碳热场凭着材料强度和纯度方面的优势，很快就取代了等静压石墨热场，成了硅片扩产增量中受益最大的耗材品种之一。2022年，在坩埚、导流筒、保温桶和加热器这些热场材料里，碳碳热场的渗入率轻率是80%。掂量2022年整个这个词行业对碳碳热场的需求量会超越6000吨，到2023年的时候，需求量会超越9000吨，增幅轻率是50%。从供给来看，头部的5家企业在2022年的产能加起来超越5000吨，到2023年掂量能达到7800吨。

时刻翻新能降本增效，龙头企业在这方面有竞争优势。碳碳热场呢，是用碳纤维作念预制体，再和碳源气体配合，千里积细巧之后加工出来的。这几年，热场的龙头企业积极开发国产碳纤维供应渠说念，我方作念预制体，还修订千里积和细巧化的工艺，让资本捏续着落。除了碳碳热场产物，通常的坐蓐经由也能用来作念碳陶复合刹车盘之类的产物，这样就能阐扬界限效应，把资本进一步缩短。在整个这个词行业齐朝着一体化坐蓐、缩短资本、扩大产能发展的时候，碳碳热场的价钱从2021年轻率80万元/吨降到了2022年的50万元/吨。筹商到头儿的企业资本在30 - 40万元/吨，企业之间的竞争有望朝着降价、扩大销量从而重塑行业面貌的标的发展。

2.4、新时刻发展：N型电板降本增效，新斥地新时刻恰逢当时。

N型电板时刻的期间照旧驾临。要提高光伏电板片的成果，主要有两大设施：减少光学损成仇电学失掉。像制绒、减反膜、栅线细化、双面电板这些时刻妙技能在光学方面提高成果。而使用N型硅片、减少名义复合、优化欧姆讲和等是在电学方面提高成果。N型电板时刻就属于电学增效这一类。N型电板片用的是磷掺杂硅片，它的少数载流子是空穴，硅片里像金属羞耻物之类的杂质对空穴的拿获智力比较低，还不会受到P型硅片中硼氧对的插手，少数载流子的寿命比P型硅片要高出一个数目级还多，电学性能更好。现时主流的N型时刻包括TOPcon和HJT这两种。

TOPCon时刻是这样个情况，在电板的背面会长出超薄的SiO2氧化层，然后再千里积掺磷的非晶硅层（退火之后就变成多晶硅层了）。这样一来，多子也即是电子就能通过隧穿效应从氧化层穿畴前，经过多晶硅层传输后被金属电极汇注起来，少子（空穴）就被挡住了。PERC结构里呢，金属电极会穿透钝化层，和硅区域有局部讲和。可是TOPCon结构的氧化层就不会有这种讲和，这样就减少了载流子复合效应，少子寿命和开路电压也就提高了。PERC和TOPCon电板片齐是用晶体硅材料作念的，属于同质结电板。晶体硅材料掺杂硼和磷后会形成P型和N型半导体，靠这两种半导体的讲和面形成PN结。这两种电板的离别即是硅片基底一个是P型的，另一个是N型的。

HJT（异质结）时刻阶梯用的是晶体硅和非晶硅这两种晶体材料，硅片基底为N型晶体硅。在HJT时刻阶梯里，电板结构是这样的：在N型硅片正面千里积P/i非晶硅薄膜，背面千里积i/N非晶硅薄膜，这就十分于把单晶硅片夹在两层非晶硅薄膜中间，然后在正面和背面千里积TCO（透明氧化物导电薄膜），电极就作念在TCO上。由于非晶硅材料的禁带宽度比较大，PN结电荷区域的内建电场强度也就比较大，而况电板片背电场电压极性和PN结电压极性一样，这样就提高了开路电压。另外，HJT电板是双濒临称结构，用的是低温工艺，能幸免高温热应力之类的不好影响，硅片厚度可以缩短，少子在硅片晶体里面的复合效应也会缩短，这对提高开路电压也有平正。上头提到的材料和结构这些成分加起来，就让HJT电板的开路电压（750mV）比PERC电板（690mV）高了，这就使HJT有了成果方面的优势。

表面极限成果会更高，无意就要进入产能蔓延阶段了。单面TOPcon电板时刻的表面极限成果能达到27.1%，HJT电板时刻的表面极限成果是28.5%，这可比perc时刻24.5%的表面极限成果高不少呢。现时，PERC的量产成果齐快接近24%了，得靠下一代电板时刻来阻扰成果的上限。2022年10月的时候，晶科能源在TOPcon时刻阶梯上创下了26.10%的世界记载，接着2022年11月，隆基绿能在HJT时刻阶梯上达到了26.81%的世界记载，而况这个记载是用可量产的斥地达成的。

现时TOPcon阶梯的产能界限很强大，晶科、中来、钧达这些电板企业齐有相干布局。HJT阶梯有好多参与者，除了传统的龙头企业华晟，像金刚玻璃这样的新加入企业产量也快速上升。通威、隆基等老牌的龙头企业呢，这两条时刻阶梯的产能布局齐有。掂量2022年行业里建成的TOPcon加上HJT的产能会超越40GW，筹划投建的产能超越300GW，这些产能掂量在2023年脱手迟缓杀青，促使将来1 - 2年行业里N型电板时刻产能翻倍增长。

资本的各异是由斥地开支和银浆单耗决定的，TOPcon的资本各异相对更小。TOPcon是在现存PERC时刻基础上延长出来的，二者的产线兼容性比较好，PERC基础上增多掺杂非晶硅层等2 - 3说念工序就成了TOPcon。HJT时刻阶梯不成上前兼容，得从头打发产线，不外工序时势数目能减少一半。在斥地开支上，PERC每GW轻率是1.2亿元，TOPcon是1.7 - 1.9亿元每GW，HJT的斥地开支超越3.5亿元每GW。单耗资本这块儿，三种时刻阶梯里银浆资本是最大的资本各异项之一，PERC每瓦银耗轻率10mg，TOPcon约14mg，HJT约22mg，而况HJT用的双面低温银浆单价更高。三种阶梯的电板片非硅资天职别约为0.12元/瓦、0.16元/瓦、0.26元/瓦，银浆资本占比在40% - 50%。

斥地开支要思降本就得提高国产化率，TOPcon这个界限国产龙头的占有率挺高的，HJT重要时势的国产化也在推动。现时TOPcon产线斥地国产化率比较高，像清洗制绒、分选测试、丝网印刷这些时势基本上齐是国产厂占大头，捷佳伟创、迈为是龙头厂商，拉普拉斯和朔方华创这两家厂商在刻蚀斥地和PECVD斥地时势出货量也排在前边。HJT产线斥地的国产化进度正在络续培植，在像非晶硅千里积的PECVD斥地和薄膜千里积的PVD斥地这些重要时势里，主要供应商有新格拉斯、应用材料、日本真空、日本住友、冯阿登纳、梅耶博格（它在转型自产），国产的迈为、捷佳伟创、钧石、理思等供应商也在积极推动。

电镀铜时刻有望让银耗降本有新阻扰。银耗是TOPcon和HJT时刻发展中最大的单耗资本技俩之一，是以一直是这两项时刻发展的要点降本对象。现时银浆降耗的意见有好多，像多主栅、激光转印、银包铜、电镀铜等，基本思法即是从少用银浆一直到透彻无须银浆。在这些意见里，银包铜加上栅线细化这样的组合，能让HJT的银耗缩短40%还多。不外银包铜时刻只可用在低温工艺上，还存在颗粒结合不紧、TCO薄膜有讲和孔洞之类的问题，这就使讲和电阻增大了，电板成果也会缩短轻率0.06%。电镀铜时刻就不一样了，它能很好地搞定这些问题，能让欧姆讲和更好，让电板成果提高0.03%以上，既能降本又能增效。虽然了，电镀铜时刻我方也有一些正在搞定的问题，像栅线容易阑珊、工序太复杂、斥地资本高、环保排污等。

电镀铜的工序包含图形化工序（镀种子层、制作掩膜或者喷涂感光胶、曝结拜影），还有金属化工艺（电镀铜、去掉掩膜或者感光胶、去除宽裕的种子层、用PVD镀焊合层）。所触及的斥地有：PVD斥地（用于种子层或者焊合层），浸涂机、滚涂机、丝印机、喷涂机（用来制作喷涂掩膜或者感光材料），激光斥地（无掩膜激光直写），LDI曝光机（用于曝光）、光刻斥地、电镀斥地、去膜斥地等。电镀铜的斥地工序更为散乱，单GW斥地投资数额超1.5亿元，和现时丝网印刷单GW轻率0.3亿元的投资界限比拟，有缩短资本的可能。

【3、投资分析】

降本是培植空间大的核心驱动成分。到本年第三季度为止，我国光伏和风电装机量加起来轻率有6.8亿千瓦，在寰宇发电机组里占的比重约为15.3%，发电量轻率是8727亿千瓦时，在全社会用电量里占比约13.4%。2021年的时候，全球形状装机量是16.73亿千瓦，在全球发电机组里占比约22.4%，全球形状发电量轻率是2.89万亿千瓦时，在全球发电量里占比约10.3%。在碳中庸和能源自给这两个布景下，形状发电量还有很大的培植空间。据iea计算，2030年之前，全球光伏、风电年均新增量得达到630GW、390GW。

有两方面成分为杀青这个培植空间提供能源。从计策方面来说，像我国非水可再生能源消纳攀扯权重和欧盟碳税这些轨制，给出了保底需求。在市集方面呢，得靠度电资本络续着落。2021年的时候，全球陆优势电的LCOE资本轻率是0.23元/kwh，光伏的LCOE资本差未几是0.33元/kwh，这比煤电的LCOE资本低，发电侧平价给形状新能源构建起了内生增长的基本需求。掂量再进一步缩短资本后，在摊销配储资本的情况下，光储能达到电网侧平价，这样就能引发出更大的需求空间。估算一下，如果光伏电站技俩造价降到3.5元/w以下，储能技俩造价降到1.3元/w以下，就能达成光储平价的指标了。

（这篇著作仅供参考，不代表咱们的任何投资建议。如果思使用相干信息的话，请稽察讲明原文。）

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