概述：USDA 12月月报未对好意思豆均衡表作念调度，好意思豆供应保管宽松神志。产量端，笔据历史调度情景，1月月报对好意思豆产量的调度幅度或较小，好意思豆大要率保管丰产水平；出口端，好意思豆近期出口累计同比增幅合手续走扩线路出口需求苍劲，不外中永久需要关爱特朗普上任后商业干系变化对大豆商业流的影响；压榨端，好意思豆压榨合手续位于历史同期高位，但商场展望好意思豆压榨累计同比增幅或下滑，关爱好意思豆榨利以及好意思国生柴计谋调度情况。后续好意思豆均衡表调度幅度或偏小，库销比对应好意思豆价钱区间或仍保管在1000好意思分隔壁，重复南好意思较强的丰产预期，好意思豆价钱仍受压制。

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　　一、好意思豆供需均衡表调度情况

　　表：好意思豆供需均衡表

　　USDA 12月月报未对好意思豆均衡表作念调度，24/25年度好意思豆期末库存保管4.7亿蒲预期，商场预估界限为4.30-4.86亿蒲，得当商场预期，月报影响中性。

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　　二、好意思豆供需情况分析

　　1．产量端：好意思豆保管丰产，关爱1月月报对好意思豆产量调度

　　按照往年旧例，USDA会在12月底驱动产量等探问并于1月公布定产服从，因此USDA积年12月讲演不会对好意思豆单产进行调度，这次讲演亦是如斯。笔据近15年（不包括24/25年度）的统计服从，USDA 1月讲演中关于好意思豆单产的调度幅度频频在（-0.5，+0.5）蒲/英亩区间，仅09/10年度（+0.7蒲/英亩）、22/23年度（-0.7蒲/英亩）以及23/24年度（+0.7蒲/英亩）调度幅度最初（-0.5，+0.5）蒲/英亩的界限，因此咱们展望好意思豆后续单产调度界限或在51.2蒲/英亩至52.2蒲/英亩，好意思豆丰产神志依旧。

　　2．出口端：短期出口需求保管苍劲，中永久关爱商业干系变化

　　好意思豆周度出口环比下滑，但累计同比增幅延续走扩，短期好意思豆出口需求保管苍劲。笔据USDA公布周度出口数据，2024年12月5日当周，好意思豆24/25年度出口为117.38万吨，较前一周的231.27万吨大幅下滑，且低于商场预期150万吨至220万吨。达成2024年12月5日，好意思豆累计出口量已达3728万吨，同比增幅为12.01%，增幅较前一个周11.84%略有飞腾，且高于USDA 12月月报预估的7.67%同比增幅。现时好意思豆销售程度已达USDA预估指认识75.07%，客岁同期为71.94%，近五年均值为73.66%。

　　近期24/25年度好意思豆销售程度偏快，主要因第四季度为好意思豆出口窗口期，且本年巴西大豆出供词应较历史同期大幅减少，好意思豆出口商场受挤占程度削弱。Anec展望第四季度巴西大豆出口量为435万吨，较近五年第四季度出口均值873万吨显耀减少。不外中永久好意思豆出口需关爱商业干系变化对商业流的影响。USDA数据线路，11月好意思国对华大豆出口出现大幅下滑，或部分削减对好意思豆出口需求的撑合手。不外当今好意思国对其他主要出口国的大豆出口情况依然苍劲，10-11月好意思国对欧盟、墨西哥（两国共占好意思豆对除中海外的其他国度出口总量的42%）出口量位于历史同期高位。不外特朗普声称后续将要加多出口关税，后续商业干系或发生变化，需要关爱特朗普上任后的商业干系漂浮对好意思豆商业流的影响。概述来看，咱们对好意思豆24/25年度出口预估增幅界限暂为7.67%-12.01%，中值为9.84%。

　　3．压榨端：月度压榨保管高位，累计同比增幅或缩窄

　　10月好意思豆压榨延续创历史同期最高记载。笔据USDA压榨月报数据，好意思豆10月压榨量达647万短吨，24/25年度累计压榨量为1207万短吨，累计同比增幅为6.95%，略高于前一月的6.72%，且高于USDA月报预估增幅的5.38%。同期，月报数据线路10月好意思豆油库存降至历史同期最低水平，且当今好意思豆油较棕榈油有较好的性价比上风，好意思豆油出口需求较为苍劲，短期来看好意思豆压榨展望保管高位。

　　11月好意思豆压榨或保管历史高位，不外累计同比增幅或缩窄。笔据NOPA 11月压榨数据公布前的分析师预期探问线路，商场展望11月好意思豆压榨为1.96713亿蒲，预估界限为1.91亿蒲至2.07亿蒲，好意思豆11月压榨展望保管历史同期高位水平。谐和预估数据，达成2024年11月好意思豆24/25年度累计压榨量展望为5.74亿蒲，累计同比增幅下滑至5.47%，前一月为6.22%，好意思豆累计压榨同比增幅或出现下滑趋势。同期，研究到近期好意思豆榨利合手续走软以及好意思国生柴计谋的不细目性，后续好意思豆压榨同比增幅预估界限为5.38%至6.95%，中值为6.12%。

　　4．期末库存：后续调度幅度或偏小，恭候需求端进一步廓清

　　关于后续调度，产量端，笔据历史调度区间展望后续单产调度界限为51.2蒲/英亩至52.2蒲/英亩，仍处于丰产水平。出口端，近期好意思豆出口需求保管苍劲，可是需要审视后续商业干系变化对好意思豆出口商业流的影响，展望好意思豆出口增幅或保管在7.67%至12.01%，中值为9.84%。压榨端，商场展望好意思豆11月累计压榨同比增幅下滑，且研究到近期好意思豆榨利合手续走软以及好意思国生柴计谋的不细目性，后续好意思豆压榨同比增幅预估界限暂时保管在5.38%至6.95%区间，中值为6.12%。

　　综上，好意思豆库销比角落调度区间可能在7.14%（预估①：下调单产、需求取较高值）至11.82%（预估③：上调单产、需求取较低值）。假如研究单产不作念调度，而好意思豆出口和压榨取预估中值，最终好意思豆库销比为9.47%，低于USDA 12月月报库销比10.81%，但照旧近三年最宽松水平，重复南好意思大豆供应出息向好预期，好意思豆盘面价钱仍受压制。

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　　三、巴西大豆产区情况

　　近期巴西大豆主产区的降雨情况精粹，泥土墒情改善彰着。自11月起巴西大豆主产区降雨大幅改善，且合手续位于历史均值水平。分区域来看，11月马托格罗索州（月度累计降雨量为185mm，后同）、帕拉纳州（134mm）月度降雨量与历史均值水平接近，戈亚斯州（213mm）略高于历史均值水平，南里奥格兰德州（89mm）、南马托格罗索州（103mm）略低于历史均值。受主产区合座降雨精粹影响，11月巴西大豆主产区泥土墒情接近历史均值水平，天然帕拉纳州和南马托格罗索州的11月泥土墒情位于历史低位，但USDA最新数据线路，达成12月10日，帕拉纳州泥土水分弥散且少部分地区的泥土湿度达600-700mm，接近过量（Excessive）水平，帕拉纳州的泥土墒情改善彰着。

　　改日巴西降雨主要汇集在南部南里奥格兰德州、帕拉纳州，后续需关爱该部分地区降雨的合手续性。中部马托格罗索州的降雨仅有平淡水平的60%-80%，不外在前期精粹降雨的铺垫下展望大豆长势精粹。短期来看，巴西大豆主产区天气情景尚佳，巴西大豆丰产预期较强。

　　笔据机构公布巴西大豆产量预估最新数据，CONAB略略上调大豆产量预估至1.6221亿吨，同比增长12.5%；Abiove将巴西大豆产量预估上调100万吨至1.687亿吨，同比增长10%。谐和当下主产区泥土墒情和改日天气情景，短期来看暂无天气风险，产量出息精粹对好意思豆盘面仍有压制作用。

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　　四、阿根廷大豆产区情况

　　阿根廷大豆主产区11月合座降雨情况精粹。布宜诺斯艾利斯省（11月降雨量为110mm，后同）、圣菲省（137mm）、恩特雷里奥斯省（174mm）、圣地亚哥省（138mm）的月度降雨量高于历史均值水平，科尔多瓦省（90mm）、查科省（134mm）月度降雨接近历史均值水平，拉潘帕省（46mm）月度降雨低于历史均值水平。受精粹降雨影响，除圣菲省和拉潘帕省泥土墒情略低于历史均值外，阿根廷其他大豆主产省的泥土墒情均位于或高于历史均值水平。

　　改日半个月的天气预告线路，阿根廷主产区降雨或减少，主产区平均日度降雨在2mm隔壁，尤其是布宜诺斯艾利斯省和圣菲省的部分区域降雨仅为平淡水平的40%-60%，两省的其余区域降雨也仅为平淡水平的60%-80%。但罗萨里奥往复所讲演称，由于NOAA/CPC展望拉尼娜景象在11月-来岁1月发生的概率降至57%（前一次展望概率为71%），这意味着12月降雨不利的可能性将裁减，或对阿根廷的夏日作物有益。概述来看，现时精粹泥土墒情仍有益于大豆滋长，降雨减少或进一步加速阿根廷大豆播撒程度，需要关爱产区后续降雨情况。笔据布宜诺斯艾利斯谷物往复所（以下简称布交所）公布周度数据，达成2024年12月12日，阿根廷大豆播撒程度为64.7%，已播撒大豆优良率为65%，均位于历史偏高水平。

　　USDA在这次月报将阿根廷大豆产量预估上调100万吨至5200万吨，罗萨里奥往复所展望产量为5300万吨至5350万吨，布宜诺斯艾利斯谷物往复所展望阿根廷大豆产量为5250万吨，均标明阿根廷新作大豆产量出息预期较好。综上，受前期精粹天气影响，阿根廷大豆播撒和滋长情景向好，且罗萨里奥往复所展望拉尼娜出现的概率下滑进一步强化阿根廷大豆丰产的预期。

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　　五、回顾

　　产量端，积年USDA 1月对好意思豆单产调度幅度较小，展望好意思豆保管丰产水平。出口端，短期好意思豆出口需求受南好意思出供词应不及撑合手或保管苍劲，不外中永久关爱特朗普上任后商业干系变化对好意思豆商业流的影响。压榨端，好意思豆压榨保管高位，可是商场预期压榨累计同比增幅或缩窄，关爱好意思豆榨利情况以及好意思国生物柴油计谋变化。后续好意思豆均衡表调度幅度或偏小，库销比对应好意思豆价钱区间或仍保管在1000好意思分隔壁，重复南好意思较强的丰产预期，好意思豆价钱仍受压制，需要关爱好意思豆需求端变化、好意思豆1月定产数据、南好意思天气变化以及大豆商业流变化情况。

　　（转自：国富商酌）

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