专题：胜选！聚焦特朗普第二任期的计谋诉乞降商场影响

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　　中金点睛

　　*本文为说明节选。

　　自特朗普11月6日胜选以来，商场预期可能很快“利好达成”的特朗普交往不仅并未消退，反而络续强化，好意思债利率靠近4.5%，好意思元指数突破107，比特币大涨，黄金大跌，连此前响应不大的中国商场和东说念主民币也运转显豁承压，这与咱们在《Trump 2.0对专家意味着什么？》中指示特朗普交往在短期仍有惯性、尤其是预期计入不及的钞票，如黄金、中国商场和出口链或濒临更多压力的判断一致。

　　近期其内阁班底东说念主选络续出炉，使得联系计谋“具象化”，也进一步强化了特朗普交往。接下来，特朗普不同计谋的激动行动与旅途怎样，将径直决定特朗普交往的节律以至方针。本文中，咱们诱骗最新班底东说念主选与不同计谋的不断，推演明天计谋和交往的可能旅途。

　　图表：“特朗普交往”在其胜选后并未消退反而持续升温

　　尊府起原：Bloomberg，中金公司研究部

　　一、班底成员提名进展：速率快、疼爱“至心度”、斥地新部门

　　比拟第一届任期，这次特朗普第二个任期内的班底提名体现了几个特色：1）组阁速率快，白宫幕僚长一职在大选日两天后便照旧阐明，结果11月16日，内阁15位部长提名照旧接近过半，内阁级成员也照旧提名5位，而2016年完成同等进展糜掷了至少3周以上。其中，要道的东说念主员如国务卿马克·卢比奥（Marco Rubio）、国度安全照拂人迈克·沃尔茨（Michael Waltz）等负责酬酢事务且计谋态度矍铄的官员，也激励了商场的担忧。

　　2）愈加疼爱“至心度”，特朗普提名的多为上一任期和本轮大选中的坚定营救者，哪怕是在外界看来一些东说念主选在联系领域并未有充足的功绩告戒，如国防部长皮特·海格塞斯（Pete Hegseth），面前是福克斯新闻主办东说念主。此举既不错幸免上一任期初期时常更换官员的情况，如2018年国务卿、司法部长和国土安一起长的更换，也能有助于特朗普计谋看法获得贯彻。

　　3）斥地新部门，在提名内阁东说念主员的同期还晓示竖立了“政府效果部”（Department of Government Efficiency），由马斯克（Elon Musk）和拉玛斯瓦米（Vivek Ramaswamy）担任支配，旨在减少官僚主义、削减浪费性开销，并要求该部门功绩不迟于2026年7月4日收尾。但与平时的政府部门不同，此项任命无需国会阐明[1]，因此更雷同于总统照拂人的非内阁成员。

　　图表：特朗普本次胜选后的组阁速率加速，昔日一周内已提名的内阁官员在2016年平均提名时刻则长达3.4周

　　尊府起原：好意思联社，POLITICO，中金公司研究部

　　图表：内阁东说念主选及要害职位官员进展（结果2024年11月16日）

　　尊府起原：好意思联社，POLITICO，中金公司研究部

　　与经济商场联系的主要官员如财政部长与生意代表仍悬而未决，马斯克背书营救的卢特尼克（Lutnick）[2]现在的提遗迹率仍小幅过期于媒体瞻望的[3]贝森特（Bessent），而莱特希泽（Robert Lighthizer）亦然媒体臆测的好意思国生意代表东说念主选[4]。此外，好意思联储主席的去留也激励热心。鲍威尔四肢好意思联储主席的第二个任期将持续至2026年5月，他在11月FOMC会后暗示我方不会主动下野[5]，同期特朗普在法律上也不可主动消释其职务。特朗普此前在专访中暗示过[6]“尽管两者曾有过争执，但不会寻求提前革职鲍威尔好意思联储主席的职务”，然而否依然会施加影响值得热心。

　　二、从提名看计谋方针：与特朗普看法世代相承，以至更为矍铄

　　内阁和政府主要官员将是特朗普计谋看法的具体施行者，因此被提名者的主要不雅点也有助于咱们分解在大的计谋方针下，最终落地和施行细节的矍铄进程（《Trump 2.0对专家意味着什么？》）。具体来看，

　　► 对内减税：方针较为敬佩。特朗普看法延迟个税减税的期限，以至推动税改法案永恒化，并将企业所得税税率从 21%进一步裁汰至15%。媒体瞻望财长东说念主选贝森特（Bessent）对减税计谋暗示营救，在Financial Times的采访中称[7]减税计谋将提振经济增长且并不一定会带来通胀。

　　图表：昔日五年灵验税率永恒处于15%傍边的低位

　　尊府起原：FactSet，中金公司研究部

　　► 对外加税：方针较为敬佩，但进程与范围或有不合。副总统万斯和已提名国务卿卢比奥（Rubio）均营救提高关税，促进好意思国脉土制造业发展。卢比奥本年9月建议《罢手回击性关税》（Stopping Adversarial Tariff Evasion Act）[8]，以对扫数滚动到国出门产的中国商品进行纳税。潜在的生意代表莱特希泽相似也营救“生意保护主义”，在卸任后发布的新书《No Trade is Free》中再度暗示将对中国实施高关税、取消最惠国待遇等[9]，并营救“弱好意思元”计谋。

　　► 约束侨民：敬佩性较高，且更为矍铄。加强边境安全是包括副总统万斯（JD Vance）、已提名国务卿卢比奥、司法部长盖茨（Matt Gaetz）、国土安一起长诺姆（Kristi Noem）、国度谍报总监加巴德（Tulsi Gabbard）等多东说念主的共鸣，特朗普任命的新一任边境事务总管霍曼（Tom Homan）暗示将进行“有史以来规模最大的违纪侨民完毕谈论”[10]。

　　► 追溯旧动力：敬佩性较高。已提名的动力部长赖特（Chris Wright）、内务部长伯古姆（Doug Burgum）、环境保护署署长泽尔丁（Lee Zeldin）均看法追溯传统动力，暗示将营救原土化石燃料的斥地以增多供给，而且谈论推翻拜登政府的一些首要征象决定，如车辆尾气轨则等[11]。

　　►酬酢计谋：更为矍铄。多位已提名或潜在的中枢官员，包括国务卿卢比奥[12]、国防部长海格赛斯（Pete Hegseth）[13]以及国度安全照拂人沃尔茨（Michael Waltz）[14]等，计谋看法相对“鹰派”。

　　► 提高政府效果：本届新斥地的政府效果委员会主要任务为减少官僚主义、削减浪费性开销，马斯克暗示或将削减至少2万亿好意思元的联邦政府开销[15]；已提名的卫生与公众服务部长肯尼迪（Robert F． Kennedy Jr．）暗示其主要任务之一等于捣毁部门古老[16]；司法部长盖茨也提到将收尾司法系统的党派化与火器化[17]。

　　三、计谋激动旅途温行动：侨民和关税更快，减税或年内完竖立法，动力时刻较长

　　由于不同计谋在增长和通胀的影响方针截然相背，因此也会影响现在特朗普交往的方针和节律。最终的激动进展依然取决于特朗普与团队的政事念念路和优先级，但从经过和法子上，侨民、关税因为无需国会批准表面上或最快，减税需在2026年条件到期前完竖立法，动力计谋所需时刻较长。具体来看，

　　► 侨民计谋：表面上就任后不错立即激动。侨民问题是本次特朗普参选中的要道议题，同期总统在侨民计谋方面领有较高自主裁量权，因此就任后不错通过行政大呼来进行违纪侨民的完毕，更何况主要负责官员都持矍铄态度。在照旧提名的东说念主选中，边境事务总管霍曼和国土安一起长诺姆均暗示将激动大规模的完毕谈论[18]。不外大规模完毕行动濒临较高的东说念主力资本和侨民法庭法子处分的辞让，特朗普不错先断绝拜登政府此前的卵翼肯求，来加速违纪侨民的完毕[19]。

　　► 关税计谋：表面上部分计谋不错就任后立即收效。加征关税的神情按确乎施法子和所需时长不错分为三类：1）征引《国际要紧经济权利法》（IEEPA），总统不错不需要经过国会立法或特定的访谒经过，也莫得表面税率上限。2019年基于IEEPA，好意思国建议对扫数墨西哥输好意思商品加征5%的关税，并将逐月增多直到25%。2）依据国内生意法，包括301访谒、201条件以及232条件等[20]。由于好意思国已对中国大部分出口商品进行过301访谒，要是对现存清单内商品增多关税幅度，无需开启新一轮访谒，表面上不错即刻收效。而对于不在现存关税清单，然而照旧在301访谒里掩饰的商品，需要再举行听证会，时长大致在2-3个月傍边。3）通过国会立法所需时刻更长，取消最惠国待遇、实施平等关税以及全面关税等均需通过国会。不外，在具体幅度上，301条件对于关税加征的上限并未限定，但对于扫数国度加征10%关税可能存在一定不合以至法律上的逶迤[21]。

　　图表：加征关税的神情按确乎施法子和所需时长不错分为三类

　　尊府起原：好意思国生意代表办公室（USTR）、好意思国国际生意委员会（USITC），中金公司研究部

　　► 减税计谋：仅需浅易浩荡，2025年内需完竖立法。鉴于2018年税改法案中的大部分个东说念主所得税条件将于2026年1月到期，特朗普就任后或有可能提前减税计谋的激动，而非上一轮任期内医改法案失利后才于2017年9月转向税改。共和党本次仍不错通过“预算退换法子”来推动减税，法案通过仅需要筹商院浅易浩荡（51票），因此要是想在2026年条件到期前完竖立法，那么减税计谋或需在2025年内完成“预算退换法子”。不外减税计谋也或进一步扩大财政赤字，Tax foundation测算[22]特朗普的减税计谋或在明天十年减少7.8万亿好意思元的税收，平均每年减少7700亿好意思元傍边，十分于2024年财政收入的17%。

　　► 动力计谋：所需时刻较长，需要两党合营。在面前动力计谋的框架下，1）退出巴黎协定和扩大动力斥地不需要筹商院的通过，但退出巴黎协定仍需要一年的奉告期[23]。2）清除拜登政府《通胀削减法案》中的补贴计谋，则需要通过预算退换法子；3）其他环境联系功令则需要通过国会。

　　这一激动旅途与上一任期基本一致，只不外关税行动可能提前。特朗普在2017年就任初期密集达成计谋，签署多项行政大呼和总统备忘录，如限定并安定奥巴马医改、退出跨太平洋伙伴协定（TPP）、重新谈判北好意思解放生意协定（NAFTA）、运转完毕违纪侨民等。

　　图表：特朗普上一任期“百日新政”完成情况

　　尊府起原：Factcheck.org，中金公司研究部

　　图表：特朗普上任首月、第一年和第二年的计谋激动行动

　　尊府起原：Factcheck.org，中金公司研究部

　　往前看，一些要道节点有：1）2025年1月20日精采就任后“百日新政”的实施情况，就任后可能会晓示一系列计谋与行政大呼；2）2月国情咨文，新总统庸俗于2月份对好意思国国会发达其立法议程及国度优先事项；3）3~4月公布2025财年预算案，可能提供更多对于基建、减税等法案的要道细节。

　　四、“特朗普交往”的演变：短期仍有惯性，就任后或暂缓，恭候后续计谋

　　“特朗普交往”短期仍有惯性。追溯2016年大选后的钞票阐述，“特朗普交往”在2016年11月至2017年1月时期快速升温（《大选前后的钞票阐述轨则》），第一波暂缓的机会来自精采就任，届时钞票预期计入较为充分，这亦然咱们为什么在上文中指示要热心后续要害时刻点的原因。因此，短期特朗普交往不扼杀仍有进一步演绎的惯性，对特朗普各项计谋计入预期偏少的钞票需要赔偿的进程更大，举例斯前咱们指示的黄金、中国商场与出口链等。

　　图表：黄金计入的预期过多且和风险偏好栽种方针相背，因此存在透支风险，2016年和2020年两次大选亦然如斯

　　尊府起原：Bloomberg，中金公司研究部

　　就任后，计谋的激动先后将径直决定“特朗普交往”暂缓如故逆转。以上一轮的告戒为例，2017年1月就任后，特朗普交往运转暂缓。3月下旬被特朗普置于优先功绩要点的医改在众议院共和党里面无意遭逢逶迤，成为特朗普交往暂缓的转念点；9月底发布税改框架并于12月22日签署，特朗普交往再度重启，2018年3月关税收效则径直导致铜价大跌。医改这次并非功绩要点，因此这几项要道计谋的激动先后温获胜进程将径直决定特朗普交往的进展：1）对于风险偏好有显豁提慷慨用的减税和基建等计谋要是激动获胜，可能会进一步强化好意思债、好意思元、好意思股与顺周期板块的阐述。反之亦然，好意思债和好意思元在面前位置自己就提供一定“反着作念”交往性机会，要是上述计谋激动行动延后或并不获胜，可能会使得反向交往愈加重烈；2）关税与侨民计谋要是激动较快且幅度远超预期，可能会强化对通胀的担忧，以及生意敌手方钞票的扰动。诱骗上文中对不同计谋的推演，咱们倾向于在就任后短期出现暂缓以至逆转，然后恭候计谋进展后重启。

　　图表：2016年大选即是如斯，11月大选结果出炉后，“特朗普交往”快速上冲，但2017年1月后慢慢趋缓

　　尊府起原：Bloomberg，中金公司研究部

　　五、更为耐久的影响：计谋念念路和宏不雅环境可能与上一轮都大不相通

　　商场在分析特朗普在朝念念路的影响时，一个主要参照如故2017-2021年第一个任期，举例其做生意的履历或使得部分计谋初期看起来矍铄，但践诺上有谈判余步，以至矍铄的表态自己就是一种谈判技能。然而，咱们惦记在一定意旨上，面前的计谋念念路与宏不雅环境与上一轮都照旧大不相通。果然如斯的话，商场可能存在显豁低估其影响的风险。

　　从在朝念念路和政事环境上，面前特朗普的基本盘更为透露、愈加王人集，计谋念念路可能也照旧迭代：1）政事资源掌捏进程更强：本次大选中，“共和党全胜”不错更好的配合特朗普计谋看法激动。不仅如斯，要是以普选票四肢“民气”的话，共和党亦然自2004年以来第一次在普选票上卓绝民主党，特朗普以50.1%的普选得票率最初于哈里斯的48.3%。2）特朗普的临了一个任期：好意思国总统最长两届，因此莫得连任诉乞降对于明天政事遗产的追求，有可能使得其在朝念念路与第一任期不同。3）中枢班底和共和党中青代的看法：不管是副总统万斯如故内阁提名东说念主选，其政当事者张均与特朗普和共和党纲要保持高度一致，以至更为矍铄，因此也不扼杀会影响此轮任期和明天较万古刻的计谋走向。

　　从宏不雅环境上，面前好意思国和专家经济濒临的环境也与2016年截然不同。昔日三年，好意思国“巧合”促成的三大宏不雅撑持：大财政、科技创新与专家资金再均衡，是好意思国经济与好意思股持续刚劲的中枢原因。这与里根时期刚劲的增长、大规模的财政赤字与生意逆差（“双赤字”），但好意思元保管强势且国外资金络续流入的组合如出一辙，酿成互相加强的“里根大轮回”，其践诺是通过大财政和资金回流提振好意思国钞票，但也加大了其他商场的压力，酿成好意思元与非好意思钞票的反差，而特朗普的诸多计谋看法有可能会强化以至固化上述三个宏不雅撑持。虽然，这一形式并非稳态，会增多好意思国的债务背负与不持续性，也会增多专家生意体系的脆弱性。因此这才有了自后的“广场左券”好意思元竞争性贬值，日元和德国马克大幅增值并加大内需刺激。但在此这一脆弱均衡被突破之前，“里根大轮回”对于专家钞票的影响是深入的。

　　图表：大财政、科技以及专家资金再均衡，是好意思国经济和好意思股阐述刚劲的三个“宏不雅撑持”

　　尊府起原：Haver，FactSet，EPFR，中金公司研究部

　　图表：里根大轮回时期财政、生意双赤字扩大

　　尊府起原：Haver，中金公司研究部

　　图表：金融账户净流入资金大幅增多

　　尊府起原：Haver，中金公司研究部

　　图表：比拟之下，互联网时期创新时期，财政反而收缩

　　尊府起原：Haver，中金公司研究部

　　图表：但依然推动好意思元走强

　　尊府起原：Haver，中金公司研究部

　　[1]https：//www.cnn.com/2024/11/12/politics/elon-musk-vivek-ramaswamy-department-of-government-efficiency-trump/index.html

　　[2]https：//www.cnbc.com/2024/11/16/elon-musk-howard-lutnick-treasury-endorsement.html

　　[3]https：//polymarket.com/event/who-will-trump-nominate-for-treasury-secretary？tid=1731816449470

　　[4]https：//www.ft.com/content/5003b5b9-7d36-49a7-96cc-d5fecc7a0a96

　　[5]https：//www.nbcnews.com/business/economy/fed-chair-says-wouldnt-resign-trump-asked-rcna179208

　　[6]https：//www.bloomberg.com/features/2024-trump-interview/

　　[7]https：//www.ft.com/content/fa08cc45-e6d1-4e19-b49b-047c5a23ca39

　　[8]https：//www.rubio.senate.gov/rubio-introduces-bill-to-prevent-communist-china-from-evading-u-s-tariffs/

　　[9]https：//www.ft.com/content/327ee953-144f-43e1-8024-296ab001a38a

　　[10]https：//www.cnn.com/2024/11/10/politics/tom-homan-border-czar-ice-donald-trump/index.html

　　[11]https：//www.cnn.com/2024/11/11/politics/lee-zeldin-epa-administrator/index.html

　　[12]https：//apnews.com/article/trump-marco-rubio-secretary-of-state-25664371f80dcf3332838352165e4d48

　　[13]https：//www.cnn.com/2024/11/14/politics/trumps-pentagon-pick-hegseth-clash-military-leadership/index.html

　　[14]https：//apnews.com/article/trump-national-security-adviser-mike-wlatz-0c81d044c9ffe18dfd745202e8351b9c

　　[15]https：//www.cnn.com/2024/11/14/politics/elon-musk-doge-trump/index.html

　　[16]https：//www.npr.org/2024/11/16/nx-s1-5193040/robert-f-kennedy-jrs-make-america-healthy-again-effort-is-poised-for-real-power

　　[17]https：//www.cnn.com/2024/11/13/politics/matt-gaetz-attorney-general/index.html

　　[18]https：//www.cnn.com/2024/11/12/politics/kristi-noem-homeland-security-secretary/index.html

　　[19]https：//www.cbsnews.com/news/trump-plan-deport-immigrants-cost/

　　[20]301条件对特定国度加征关税，201条件出于国内产业保护角度针对特定商品加征关税，223条件出于国度安全角度针对特定商品加征关税

　　[21]https：//ustr.gov/sites/default/files/2023-04/2023 Special 301 Report.pdf

　　[22]https：//taxfoundation.org/research/all/federal/donald-trump-tax-plan-2024/

　　[23]https：//unfccc.int/files/meetings/paris_nov_2015/application/pdf/paris_agreement_english_．pdf

　　Source

　　著作起原

　　本文摘自：2024年11月18日照旧发布的《特朗普计谋与交往的旅途推演——2024年好意思国大选跟踪（十）》

　　刘刚，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

　　杨萱庭 分析员 SAC 执证编号：S0080524070028

　　王子琳 连络东说念主 SAC 执证编号：S0080123090053

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功绩裁剪：石秀珍 SF183