开始：中信建投证券谈论

　　文|陈果 李家俊 姚皓天

　　近期咱们强调“重估牛”的中期逻辑莫得缩小。短期经济与政策预期设立，阛阓快速回调后逐步稳住阵地，情谊有所改善。从中短期看，咱们合计阛阓特征现在仍处第二段“拉锯战”，可用牛市中的触动期来看待。咱们合计，投资者需要保合手计谋耐烦，基本面复苏预期的建立还需要更多条目和时辰。好意思国大选对中好意思经贸带来不确定性，同期关注近期东谈主民币兑好意思元汇率调节，其或对短期政策时点与力度的预期也组成扰动。总的来说，拉锯战需要耐烦，涨不躁跌不馁，围绕干线中枢公司，逢低布局。咱们合计：结构性景气，低PB金融和央国企重估，以及科创产业愿景，依然是三条进击痕迹。关注行业：互联网、新动力车、电子、银行、保障等。关注主题：央国企市值管制、新质坐蓐力等。

　　“重估牛”中期逻辑仍在，政策痕迹合手续考证中。短期经济与政策预期设立，阛阓快速回调之后也逐步稳住阵地，情谊有所改善，咱们合计“重估牛”的中期逻辑仍在。本周五统计局公布9月事济数据，工业加多值、社零、投资、闲适率等目的均好于预期，经济运转中的积极身分在增多。10月18日金融街论坛年会在北京召开，开释一系列积极信号，有用提振阛阓情谊。此外《对于治理拖欠企业账款问题的意见》的全面落实将对爱戴企业职权、结识企业预期、增强企业信心和振兴经济有着进击意旨。

　　仍处牛市第二段“拉锯战”，可用牛市中的触动期来看待。咱们合计投资者需要保合手计谋耐烦，基本面复苏预期的建立还需要更多条目和时辰。好意思国大选民调自大特朗普在扭捏州及全好意思的滥觞上风扩大中。对A股来说，特朗普若当选意味着出口好意思国的产业链承压，随后阛阓将恭候扩内需政策加码。近期好意思元走强，东谈主民币兑好意思元汇率调节至7.1隔邻，需要赓续追踪，要是汇率合手续调节，或对短期政策时点与力度的预期组成扰动。

　　拉锯战，涨不躁跌不馁，关注景气、重估与科创三条痕迹，逢低布局。三季度举座企业盈利卤莽率仍然濒临一定压力，但部分行业宗旨可能提前出现改善，如旺季莅临肖似以旧换新政策刺激下的家电、汽车等。具体关注痕迹包括1）消耗：家电（内需复苏）、孳生、教师、部分立异药；2）科技：光模块、苹果链、部分半导体；3）制造：汽车、锂电、船舶、轮胎、工程机械、电网开拓；4）周期：贵金属、少部分加价化工品（维生素/TMA等）；5）结识：水电；6）金融：银行，保障。恭候窘境回转宗旨关注军工、信创、CXO等。此外围绕本轮“重估牛”痕迹进行布局，看好央国企市值管制与价值重估，中期追踪科创产业新质坐蓐力的进展。

　　一、“重估牛”中期逻辑仍在，政策痕迹合手续考证中

　　9月事济数据出现向好迹象

　　短期经济与政策预期设立，阛阓快速回调之后也逐步稳住阵地，情谊有所改善，咱们合计“重估牛”的中期逻辑仍在。本周五统计局公布9月事济数据，工业加多值、社零、投资、闲适率等目的均好于预期，并较前值有所改善。9月限度以上工业加多值同比增长5.4%，好于预期值4.57%，比上月加速0.9个百分点；9月社会消耗品零卖总和同比增长3.2%，好于预期值2.27%，比上月加速1.1个百分点；1-9月固定金钱投资完成额同比增长3.4%，好于预期值3.37%，与上月合手平，其中房地产开发投资累计同比下落10.1%，好于预期值-10.3%，较上月降幅收窄0.1个百分点。分行业来看，社零方面，旺季莅临肖似以旧换新国补下发，阐述较好的是家用电器音像器材和通信器材类；工业加多值方面，运载开拓制造业、医药制造业、电子开拓制造业的增速排行靠前。现在来看，多项经济数据目的均出现向好迹象，经济运转中的积极身分在增多，但基本面复苏预期的建立还需要更多条目和时辰。

　　1017地产政策发布会重在托底

　　10月17日国新办举行新闻发布会，先容促进房地产阛阓巩固健康发展联系情况。存量政策方面，“四个取消”、“四个缩短”；增量政策方面，一是通过货币化安置等款式新增执行100万套城中村编削和危旧房编削，有意于消化存量商品房，二是年底前将“白名单”名目的信贷限度加多到4万亿，并作念到“应进尽进、应贷尽贷、能早尽早”，有意于房地产名目融资，保障房屋建成录用。

　　从本次政策力度和表态来看，重在托底不搞强刺激，合乎咱们此前一直强调的“抱有合理预期”的判断，亦然延续了926政事局会议的基调，即“商品房的建设要严控增量、优化存量、提高质料”。从政策成果来看，国度统计局对70个大中城市在9月下旬开展的月度房价问卷拜访自大，预期改日半年新建商品住宅和二手住宅销售价钱保合手结识或高潮的受访从业东谈主员占比隔离为58.3%和45.4%，对比上月拜访已矣，隔离提高10.0个和6.5个百分点；从十一黄金周看，新址成交量同比增长102%，二手房成交量同比增长105%。

　　1018金融街论坛开释积极信号

　　10月18日金融街论坛年会在北京召开，开释一系列积极信号，有用提振阛阓情谊。撑合手成本阛阓结识发展的两项金融用具迎来更多详情，央行晓喻即日起抑止启动互换便利（SFISF）操作，股票回购增合手再贷款也同步落地；随后一系列重磅政策音尘从金融街论坛传出，央行行长、证监会主席等携带在会上积极表态，示意瞻望年底将进一步降准降息，多项举措撑合手成本阛阓结识运转等。

　　此外，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《对于治理拖欠企业账款问题的意见》，对鼓动治理拖欠企业账款问题作出系统部署。《意见》强调，各地区各部门要充分意识治理拖欠企业账款问题对爱戴企业职权、结识企业预期、增强企业信心的进击意旨，皆集土产货推行和本人职责，塌实作念好各项责任。

　　习近平在安徽磨真金不怕火时强调，鼓动中国式当代化，科技立异是必由之路，必须加速扫尾高水平科技自立自立，要拿出“东谈主生能有几回搏”的干劲，放开动作立异创造。10/18日科技成长板块闻讯领涨。

　　二、“拉锯战”阶段保合手计谋耐烦

　　日本92-94年牛市，阛阓行情并非一帆风顺

　　80年代末日本欣忭登顶、经济泡沫离散，90年代上半叶日本政府进行了密集的货币财政刺激。1992年8月，日本财政部发布了《金融管制政策》，第一次财政政策限度达10.7万亿日元，占过去GDP的2.23%。政策公布后，股市赶紧反弹，日经225在17个交游日内最大涨幅超35%。尔后又在1993年4月、1993年9月、1994年2月屡次下达财政刺激政策。从1992年8月到1994年6月，日经225指数涨幅逾越50%，但阛阓行情并非一帆风顺。

　　好意思国大选和特朗普交游保合手关注

　　好意思国大选民调自大特朗普在扭捏州及全好意思的滥觞上风扩大中。往自后看，11月5日好意思国总统大选投票（北京时辰次日出已矣）将是下一个进击不雅察节点。搁置10月18日，举座民调撑合手率哈里斯滥觞特朗普1.5pct（较上一周五缩小0.3pct），但从扭捏州的情况来看，特朗普在本轮大选的7个扭捏州均扫尾滥觞（上一周五为7中的6个），因此对于可能出现的特朗普交游仍需保合手关注。

　　两东谈主政策主张的不合主要在于，哈里斯撑合手加多企业所得税、撑合手医疗教师、宽松侨民、荧惑高技术和新动力，特朗普撑合手对外加税对内减税（对从中国入口的商品征收60%以至更高的关税）、促进国内投资、戒指侨民、荧惑传统制造业并可能“烦嚣”好意思联储零丁性。追忆第一次特朗普交游时，2018年3月中好意思交易战打响，但自主可控、半导体开拓宗旨阐述活跃，之后才随阛阓一同调节。对A股来说，特朗普若当选意味着出口好意思国的产业链承压，随后阛阓将恭候扩内需政策加码。由于特斯拉公司马斯克对特朗普的强力撑合手，届时A股特斯拉产业链主题可能关注度也会有所升温。

　　汇率调节可能形成一定的短期制约

　　东谈主民币汇率从闪电战到干涉到拉锯战。干涉10月以来，好意思元指数从100.8走强至103上方，东谈主民币汇率从7.02调节至7.10隔邻，亦然值得关注的信号。汇率目的背后最中枢的问题照旧两国基本面的相对强弱，国内方面政策转向阐明，但从政策发力到出现本质性改善还需要时辰，而前期阛阓可能已经交游了基本面的改善预期；好意思国方面近期做事阛阓阐述强韧、通胀再次泄露黏性，降息节拍可能不会超过赶紧。因此短期来看，东谈主民币汇率可能缺少维系此前阶段快速增值的基础，雷同干涉拉锯战的经过中。历史素质来看，东谈主民币汇率贬值阶段A股涨少跌多。要是汇率合手续调节，或对短期政策时点与力度的预期也组成扰动，因此拉锯战阶段仍以守护严慎格调为宜。

　　三、关注景气/重估/科创三条痕迹

　　三季报掘金亮点范围

　　转头景气基本面是拉锯战阶段的中枢想路之一。本周万得预增指数（5.9%）相对于万得全A（3.1%）合手续自大出更强韧性，因此提出密切关注上市公司三季报相称事迹预报情况。皆集7-9月宏不雅经济数据情况来看，三季度举座企业盈利卤莽率仍然濒临一定压力，但部分行业宗旨可能提前出现改善，如旺季莅临肖似以旧换新政策刺激下的家电、汽车等，值得要点关注。

　　现在来看，三季报关注：1）消耗：家电（内需复苏）、孳生（扭亏）、教师、部分立异药；2）科技：光模块、消耗电子（果链）、半导体；3）制造：汽车（环比上调）、锂电/逆变器（环比上调）、船舶、轮胎、工程机械、电网开拓；4）周期：贵金属、少部分加价化工品（维生素/TMA等）；5）结识：电力（水电）；6）金融：保障。此外，事迹利空落地，后续有望窘境回转的宗旨关注信创、CXO、军工等。

　　围绕“重估牛”痕迹进行布局

　　看好央国企市值管制与价值重估。直通全局来看，926政事局会议明确全力振兴经济，扭转金钱欠债表通缩预期后，1012财政部新闻发布会进一步明确中央政府加杠杆的充分意愿和身手，另外效率对场地债务、银行体系、房地产阛阓的撑合手，这将径直提振干系行业的估值，包括银行、地产、保障、建筑、环保、AMC平台，以及业务和场地政府及平台干系联的公司等，对经济和盈利预期也有盘曲改善作用。1018金融街论坛年会上证监会主席吴清再次强调要“收拢提高上市公司质料这个牛鼻子，诱骗和督促上市公司完善公司治理，进一步提高透明度，加大分成、回购力度，落实市值管制包袱，不断普及投资价值，为投资者创造弥远申诉”。本年以来，上市公司分成回购、大股东增减合手等方面，均出现了可喜且可不雅的改善，股东申诉成为监管层、投资者、上市公司共同退换的问题。咱们瞻望在这已经过中，央国企上市公司将作为茅头兵，作念好示范带头作用。此前弥远受阛阓估值折价的央国企龙头公司，有望迎来系统性估值重估。

　　中期追踪科创产业新质坐蓐力的进展。面前阛阓的流动性环境和风险偏好均出现较权贵的改善，投资者已经解脱前期的熊市想维。在这么的布景条目下，科技立异方面的主题催化将更容易获取资金的风趣。10月8-18日，电子行业的两融资金净流入达到272亿元，逾越了非银金融行业的207亿元。从中弥远来看，新产能的增长链接旧产能的出清，是内需复苏的必经之路。何况伴跟着海外关系环境和巨匠竞争方法的变化，投资者的办法也将更多转向科学技艺的蹂躏和新质坐蓐力的发展上。咱们瞻望以新质坐蓐力为代表的宗旨将成为巨匠制造业竞争的焦点，改日发展长进深广。从数据上来看， 2024年1-9月，高技艺制造业加多值累计同比增长9.1%，装备制造业加多值累计同比增长7.5%，比较之下一谈工业和制造业的增速隔离为5.8%、6.0%，新质坐蓐力宗旨具备更强盛的增长动能。

　　（1）内需撑合手政策成果低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以复原，通胀合手续低迷，消耗未出现显着提振，企业盈利增速合手续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调节，前期入场的投资者可能止损卖出所合手有的股票和基金，另外近期上市公司股东减合手限度也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。要是中好意思关系管制不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢范围的回击加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，要是发生危险则可能对阛阓形成不利影响。

　　（4）好意思股阛阓波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股阛阓出现较大波动，届时也将对国内阛阓情谊和风险偏好形成外溢影响。

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包袱剪辑：何俊熹